Comitê Mensal de Investimentos: agosto de 2026

Comitê Mensal de Investimentos

Comitê de Agosto de 2026: o risco de juros caiu, o risco de prazo subiu

O mês em que o Copom confirmou o último corte da Selic e o mercado passou a cobrar mais caro para carregar dívida longa.

Por Sérgio Ferreirinha, CFP, sócio da Ocre CapitalMês de referência: agosto de 2026Dados até 31/07/2026Leitura: cerca de 22 minutos

Escrevo este material uma vez por mês para responder a uma pergunta que ouço com frequência nas reuniões: o que mudou de verdade? Não é um relatório de notícias, nem uma lista de palpites sobre o próximo movimento do mercado. É o registro de como leio o cenário, quais riscos estou monitorando, onde vejo prêmio suficiente para justificar risco e, principalmente, onde a melhor decisão continua sendo não fazer nada.

Ele nasce separado da carta de acompanhamento que cada cliente recebe com a performance da própria carteira. Aqui não olho para nenhum portfólio específico. Olho para o ambiente. Depois, a conversa individual traduz esse ambiente para os objetivos, o horizonte e o perfil de cada um, que é justamente como funciona o atendimento que faço.

Agosto é um mês em que a boa notícia e a má notícia vêm do mesmo lugar: dos juros. A boa é que o medo de novas altas nos Estados Unidos perdeu força e que a inflação brasileira surpreendeu para baixo o suficiente para o Copom cortar a Selic para 14,00%, exatamente onde eu já projetava o fim do ciclo. A má é que o prêmio exigido para carregar dívida longa aumentou nas duas geografias, e isso muda o preço de tudo que tem prazo.

Uma observação de transparência: publiquei esta edição em 11 de setembro de 2026, de forma retroativa. O comitê de agosto existiu como documento interno, usado nas reuniões daquele mês, e o que faço aqui é abrir esse mesmo material para completar o arquivo público. Nada foi ajustado com o benefício da informação que só apareceu depois, e a seção 16 mostra, tema a tema, o que eu dizia em julho e o que mudou até aqui.

1. Resumo executivo

Agosto me apresenta um paradoxo que vale explicar: o risco de juros diminuiu, mas o risco de prazo e de credibilidade da política monetária aumentou. Risco de juros é a chance de o banco central subir a taxa básica. Risco de prazo é o quanto o investidor cobra a mais para emprestar por dez ou trinta anos em vez de dois. O primeiro caiu. O segundo subiu. E é o segundo que define o preço dos ativos longos das carteiras.

O que mudou no mês. O Federal Reserve manteve os juros em 3,50% a 3,75% pela segunda reunião sob Kevin Warsh, o que afasta o temor de altas adicionais que dominava o comitê de julho. Mas a ausência de qualquer sinalização de trajetória na coletiva provocou forte reprecificação da parte longa da curva americana: a Treasury de 30 anos atingiu o maior patamar desde 2007, acima de 5,20%, e o spread entre 30 e 2 anos voltou a passar de 100 pontos-base. Em paralelo, a trégua entre Estados Unidos e Irã foi rompida. Houve novos ataques ao Irã e os Houthis bloquearam o Estreito de Bab-el-Mandeb, rota alternativa da Arábia Saudita. O Brent voltou a superar US$ 100 por barril antes de recuar para perto de US$ 80 nos primeiros dias de agosto, amortecido em parte pelo consumo acelerado das reservas estratégicas chinesas.

O que mudou no Brasil. O IPCA de junho subiu apenas 0,16% e o IPCA-15 de julho, apenas 0,06%, ambos bem abaixo do esperado. Isso abriu espaço para o Copom cortar a Selic em 25 pontos-base, para 14,00%, exatamente no patamar que eu projetava como fim do ciclo, com postura dependente de dados a partir daqui. O fiscal, porém, segue como a principal vulnerabilidade estrutural: a despesa com juros da dívida pública atingiu 8,8% do PIB em 12 meses, o maior nível desde a crise de 2015-2016, e o ajuste necessário continua sem consenso político às vésperas do ciclo eleitoral. Some-se uma nova rodada de tarifas americanas sob a Seção 301 do Trade Act, de 10% a 12,5%, com tarifa adicional de 25% ao Brasil, mas com exceções amplas que limitam o impacto direto a cerca de 18% das exportações brasileiras aos Estados Unidos.

O que permaneceu igual. Quase tudo o mais. A bolsa brasileira segue descontada e sem catalisador estrutural, o crédito privado segue sem estresse sistêmico e com dispersão crescente, e o tema de inteligência artificial continua sustentando parte relevante do apetite por risco global. O maior risco é a combinação de escalada geopolítica que deixou de ser hipotética, tarifas mais amplas e fiscal frágil, em ano pré-eleitoral. A principal oportunidade está na correção de aproximadamente 8,3% do Nasdaq, que abriu janela tática de entrada em tecnologia sem alterar a tese estrutural, e na previsibilidade que o fim do ciclo de Selic dá à renda fixa.

Ação ou paciência? Paciência, com um ajuste tático já em curso. O cenário segue neutro a marginalmente menos favorável para ativos de risco no curto prazo, mas por razões diferentes das do mês passado. O único movimento relevante é o aumento marginal e seletivo em renda variável internacional, com foco em tecnologia e serviços de comunicação.

Semáforo geral dos mercados

2. O que aconteceu no mês

Reintensificação do conflito no Oriente Médio e bloqueio do Bab-el-Mandeb

O que aconteceu. Após ataques contra embarcações ocidentais no Estreito de Ormuz, o presidente dos Estados Unidos declarou o fim da trégua com o Irã, com novos ataques, sanções e bloqueio naval. O Irã retaliou contra aliados na região, e os Houthis do Iêmen anunciaram novo bloqueio ao Estreito de Bab-el-Mandeb, rota alternativa usada pela Arábia Saudita.

Reação dos mercados. O Brent voltou a superar US$ 100 por barril em julho, após ter recuado para perto de US$ 70 em junho, e negocia por volta de US$ 80 nos primeiros dias de agosto, com parte da pressão amortecida pelo consumo das reservas estratégicas chinesas.

Minha leitura. Proporcional à gravidade do fato, a reabertura de duas frentes de bloqueio simultâneas. Mas a preocupação maior não é o nível de preço, e sim a frequência de choques capazes de alterar rapidamente as expectativas de inflação.

Estrutural ou tático. Tático no nível de preço, estrutural na recorrência, que eleva o prêmio de risco geopolítico embutido na energia.

Impacto potencial. Pressão inflacionária residual nos próximos meses, e as reservas chinesas que amortecem o choque não são inesgotáveis.

Nova rodada de tarifas dos Estados Unidos (Seção 301) e tarifa adicional sobre o Brasil

O que aconteceu. O governo americano impôs tarifas adicionais de 10% a 12,5% sobre dezenas de países, agora amparadas na Seção 301 do Trade Act de 1974, e não mais em poderes emergenciais. O Brasil recebeu tarifa adicional específica de 25%.

Reação dos mercados. Limitada. A maior parte das tarifas renova medidas já em vigor, e o governo brasileiro estima que apenas cerca de 18% das exportações ao mercado americano serão afetadas, com café, carnes, aeronaves e celulose mantidos como exceções.

Minha leitura. Adequada ao fato concreto. Mas a mudança de base legal, mais duradoura do que poderes emergenciais, pode prolongar a incerteza sobre comércio global além do que o mercado precifica hoje.

Estrutural ou tático. Estrutural na forma jurídica, tático no impacto direto sobre o Brasil, dado o peso baixo dos Estados Unidos nas exportações brasileiras.

Impacto potencial. Impacto macroeconômico direto limitado, mas mantém o comércio internacional como fonte de incerteza para inflação e cadeias produtivas.

Fed mantém juros, mas a ausência de sinalização abre a curva longa americana

O que aconteceu. Na segunda reunião sob Kevin Warsh, o Fed manteve os juros em 3,50% a 3,75%, em linha com o esperado. Warsh reiterou o compromisso com a estabilidade de preços, mas evitou qualquer indicação sobre horizonte de convergência ou função de reação.

Reação dos mercados. A Treasury de 30 anos atingiu o maior nível desde 2007, superando 5,20%, e o spread entre 30 e 2 anos voltou a superar 100 pontos-base, a maior inclinação em anos.

Minha leitura. Desproporcional ao evento isolado, uma manutenção amplamente esperada. Isso sugere que o mercado precifica um risco mais amplo de credibilidade e previsibilidade da condução monetária, e não o nível de juros da próxima reunião.

Estrutural ou tático. Estrutural. A mudança na comunicação do Fed deve persistir por vários trimestres e alterar como o mercado precifica prêmio de prazo.

Impacto potencial. Eleva o custo de capital de longo prazo globalmente, com efeitos sobre duration em todas as geografias, inclusive no Brasil.

Copom corta a Selic para 14,00% após dados de inflação favoráveis

O que aconteceu. Na primeira semana de agosto, o Copom cortou a Selic em 25 pontos-base, para 14,00%, e sinalizou projeção de IPCA de 3,2% para o primeiro trimestre de 2028, novo horizonte relevante, sem revelar a magnitude total do ciclo de calibração.

Reação dos mercados. O corte já era amplamente esperado depois de o IPCA de junho, com 0,16%, e o IPCA-15 de julho, com 0,06%, surpreenderem para baixo, o que levou a XP a revisar o IPCA de 2026 de 5,2% para 5,1%.

Minha leitura. Racional. A decisão confirma quase exatamente o que estava no meu cenário-base do mês anterior: um último corte em agosto, seguido de pausa. Registro sem comemoração, porque acertar o ponto de parada de um ciclo é leitura de dados disponíveis, não mérito.

Estrutural ou tático. Tático no timing, estrutural na medida em que reforça os limites do espaço de flexibilização diante do quadro fiscal.

Impacto potencial. Reduz a probabilidade de novos cortes no curto prazo, sem eliminar a possibilidade de flexibilização adicional em 2026 se a inflação corrente seguir favorável.

Fiscal brasileiro: sinais mistos, com despesa de juros no maior nível desde 2015-2016

O que aconteceu. O relatório bimestral trouxe notícias marginalmente positivas: o bloqueio de despesas caiu R$ 5,7 bilhões, para R$ 17,9 bilhões, e a arrecadação federal de junho cresceu 7,7% em termos reais, impulsionada por IRPJ e CSLL e por receitas ligadas ao petróleo.

Reação dos mercados. Ainda assim, o primário do governo central foi deficitário em R$ 48 bilhões no mês, com déficit de 1,1% do PIB em 12 meses. A dívida bruta subiu para 81,9% do PIB em junho, a despesa com juros atingiu 8,8% do PIB em 12 meses e as taxas reais das NTN-B superaram 8% em vários vencimentos.

Minha leitura. Juros reais elevados, sobretudo em vencimentos intermediários, parecem proporcionais ao fato de que, mesmo com notícias pontualmente positivas, o ajuste necessário para estabilizar a dívida segue sem consenso político.

Estrutural ou tático. Estrutural. A trajetória da dívida e da despesa com juros é o principal condicionante de médio prazo para os ativos brasileiros.

Impacto potencial. Mantém prêmio de risco elevado na parte longa da curva doméstica e no câmbio, à medida que o debate eleitoral avança.

Bancos centrais da Zona do Euro, Reino Unido e Japão mantêm juros, com desconforto crescente

O que aconteceu. O BCE manteve a taxa em 2,25%, com parte dos membros já avaliando alta, e Christine Lagarde alertou para efeitos de segunda ordem da alta da energia sobre a inflação. O Bank of England manteve a taxa em 3,75%, com três dos nove membros votando por alta. O Banco do Japão manteve a taxa em 1,0%, e a pressão sobre o iene levou a intervenção cambial em parceria com autoridades americanas.

Reação dos mercados. O conjunto reforça a leitura de um ambiente monetário global menos acomodatício, mesmo sem novos apertos efetivos no mês.

Minha leitura. Coerente com o pano de fundo inflacionário ainda desconfortável nessas economias, amplificado pela nova alta do petróleo.

Estrutural ou tático. Tático no timing, conectado ao tema estrutural de juros reais globais mais altos e menor liquidez.

Impacto potencial. Custo de capital global mais elevado, com efeitos indiretos sobre o apetite por ativos emergentes.

3. Cenário macroeconômico global

Estados Unidos

A atividade segue resiliente, e a inflação de junho trouxe alívio relevante. O CPI registrou deflação mensal de 0,42%, bem abaixo do esperado, levando o acumulado em 12 meses de 4,2% para 3,5% e o núcleo de 2,8% para 2,6%. O PCE, medida preferida do Fed, desacelerou para 3,7% em 12 meses, de 4,1% em maio. Leio o alívio com cautela: os choques de oferta de petróleo, tarifas e geopolítica mantêm risco de repasse aos núcleos, e a melhora pontual reduz apenas parcialmente a pressão sobre o Fed.

Na comunicação, o Fed manteve os juros em 3,50% a 3,75%, mas a ausência de indicação sobre horizonte de convergência provocou forte reprecificação da curva. A diferença frente ao mês passado importa: em julho o mercado chegou a precificar dois aumentos de 25 pontos-base em 2026, e o risco que se materializou foi outro, o de prêmio de prazo mais alto, associado a menor previsibilidade da política monetária e ao elevado déficit fiscal americano.

Em valuation, a correção de cerca de 8,3% no Nasdaq trouxe parte dos múltiplos de tecnologia a patamares mais atrativos, ainda que elevados em termos absolutos, e a temporada de resultados reforça crescimento forte de lucros no agregado, sobretudo em inteligência artificial e infraestrutura digital. Três implicações: o custo de capital de longo prazo sobe globalmente mesmo sem novas altas de juros, a dispersão entre vencedores e perdedores do tema segue como principal motor idiossincrático da bolsa americana, e o dólar permanece sensível a qualquer nova sinalização do Fed.

Europa

O BCE manteve a taxa em 2,25%, com parte dos membros já avaliando alta, e Christine Lagarde chamou atenção para o risco de efeitos de segunda ordem da energia sobre a inflação. O Bank of England manteve a taxa em 3,75%, com três dos nove membros votando por aumento, sinal de divisão interna crescente. Aqui preciso ser honesto sobre o que não sei: dados granulares de atividade, composição da inflação por país e riscos fiscais específicos da região não constam de forma suficiente nos materiais deste mês, que não permitem conclusão segura sobre esses pontos. Prefiro registrar a lacuna a preenchê-la com suposição.

China

Os materiais deste mês trazem informação mais completa sobre a China do que o comitê anterior. O PIB do segundo trimestre desacelerou para 4,3% em termos anuais, contra 5,0% no trimestre anterior e abaixo das expectativas, o que reforça dúvidas sobre setores dependentes de demanda doméstica. As importações de petróleo caíram 41% em volume no acumulado de junho frente ao mesmo mês do ano anterior, embora apenas 9% em valor, dado o maior preço médio, refletindo tanto a eletrificação da frota quanto o enfraquecimento da atividade.

A maior parte dessa redução foi compensada pelo consumo das reservas estratégicas chinesas, abastecidas após um ano de importações recordes em 2025. Estimativas da EIA apontam queda de aproximadamente 5,1 milhões de barris diários nos estoques mundiais no segundo trimestre, e a China provavelmente respondeu pela maior parte. Isso amortece a pressão sobre os preços de energia, mas não é fonte inesgotável: o prolongamento do conflito tende a consumir essas reservas mais rápido, tornando os choques mais frequentes e menos previsíveis. Dados sobre o setor imobiliário chinês, estímulos governamentais e composição do consumo doméstico não constam dos materiais, que não permitem conclusão segura sobre esses pontos. Mantenho a cautela redobrada em qualquer posicionamento tático direcional sobre o país.

Demais regiões

O Banco do Japão manteve a taxa em 1,0%, mas a pressão sobre o iene se intensificou a ponto de exigir intervenção cambial direta em parceria com autoridades americanas, episódio que ilustra os limites da política monetária japonesa em ambiente de juros globais mais altos. Os materiais deste mês não trazem desempenho comparativo de bolsas por região equivalente ao de julho, e não tenho como atualizar esses números de forma granular agora. A leitura direcional sobre emergentes e ações fora dos Estados Unidos, na seção 7, apoia-se na continuidade do cenário anterior combinada aos vetores globais aqui descritos: dólar, juros americanos e petróleo.

Geopolítica

O tema central do mês é a ruptura da trégua entre Estados Unidos e Irã, com reabertura de hostilidades no Estreito de Ormuz e novo bloqueio dos Houthis ao Bab-el-Mandeb. O resultado é nova escalada do petróleo, que voltou a superar US$ 100 por barril antes de recuar para perto de US$ 80 no início de agosto. O que mais importa para portfólios não é o nível absoluto do preço, e sim a maior frequência de choques capazes de alterar rapidamente as expectativas de inflação globais, padrão que se repete pelo terceiro mês consecutivo de deterioração e alívio alternados.

Balanço do cenário global

Vetores negativos. Choques de oferta de energia enquanto o programa nuclear iraniano seguir sem acordo. Prêmio de prazo elevado na curva americana, com a Treasury de 30 anos no maior nível desde 2007. Nova rodada de tarifas sob base jurídica mais duradoura. Desaceleração do crescimento chinês, ainda sem informação suficiente sobre sua extensão estrutural.

Vetores positivos. Desaceleração do CPI e do PCE americanos em junho, que reduz o risco de novas altas de juros no curto prazo. Reservas chinesas amortecendo parte do choque de petróleo. Ciclo de capex em inteligência artificial sustentando lucros nos Estados Unidos. Correção do Nasdaq abrindo pontos de entrada mais seletivos sem alteração da tese estrutural.

Cenário-base de três a seis meses. O Fed tende a manter os juros estáveis, com a curva longa seguindo pressionada por prêmio de prazo. O petróleo tende a oscilar em banda mais alta e mais volátil do que a projetada no mês passado, entre US$ 70 e US$ 90 por barril na ausência de nova escalada. O comércio global permanece mais incerto, sem que isso configure, no cenário-base, ruptura das cadeias produtivas.

4. Cenário macroeconômico do Brasil

Atividade

A atividade doméstica confirma a moderação que eu esperava para o segundo trimestre. Vendas no varejo e setor de serviços vieram fracos ou abaixo do esperado, o que reforça que a política monetária contracionista já produz efeitos mais visíveis nos segmentos sensíveis a crédito. Leio uma economia que desacelera na margem, mas não o suficiente para permitir flexibilização monetária ampla e contínua. A projeção de PIB para 2026 segue em 2,0%, com desaceleração para 1,0% em 2027, segundo a XP.

Inflação

A inflação trouxe o principal alívio do mês. O IPCA de junho subiu apenas 0,16%, reduzindo o acumulado em 12 meses de 4,72% para 4,64%, com as principais surpresas em alimentação. O IPCA-15 de julho surpreendeu mais, com alta de apenas 0,06% contra expectativa de 0,26% da XP, desacelerando o acumulado em 12 meses para 4,52%, com surpresas baixistas em transportes e alimentação no domicílio, ainda que os componentes mais sensíveis ao mercado de trabalho sigam resistentes. Com isso, a XP revisou o IPCA de 2026 de 5,2% para 5,1%.

A dúvida que carrego é quanto dessa melhora pode ser extrapolada. As expectativas do Boletim Focus para 2026 recuam por cinco semanas seguidas, para 5,03%, mas as projeções para 2027, em 4,22%, e principalmente para 2028, em 3,80%, sobem desde março. Isso me preocupa justamente porque 2028 está no horizonte relevante atual de política monetária. Quando a expectativa do ano que serve de referência para o Banco Central sobe, o espaço para cortar juros encolhe, mesmo com inflação corrente boa.

Gráfico 1

Política monetária

O Copom aproveitou o alívio para cortar a Selic em 25 pontos-base, para 14,00%, na primeira semana de agosto, sinalizando projeção de IPCA de 3,2% para o primeiro trimestre de 2028 e postura dependente de dados, sem revelar a magnitude total do ciclo de calibração. A XP projeta pausa a partir daqui, com a Selic encerrando 2026 no patamar atual e recuando para 11,50% em 2027, embora inflação corrente favorável possa viabilizar cortes adicionais ainda neste ano. É a projeção da XP, e eu a adoto como cenário-base porque é consistente com o que vejo nos dados de inflação e no comportamento fiscal.

Fiscal

O fiscal segue como principal condicionante estrutural de médio prazo. O relatório bimestral trouxe notícias marginalmente positivas, com redução do bloqueio de despesas em R$ 5,7 bilhões, para R$ 17,9 bilhões, e arrecadação federal 7,7% maior em termos reais em junho. Mas o resultado primário do governo central foi deficitário em R$ 48 bilhões no mês, com déficit de 1,1% do PIB em 12 meses, a dívida bruta subiu para 81,9% do PIB em junho e a despesa com juros atingiu 8,8% do PIB em 12 meses, o maior nível desde a crise de 2015-2016. As taxas reais das NTN-B superaram 8% em diversos vencimentos ao longo de julho.

Vale traduzir o que significa gastar 8,8% do PIB com juros. É um item de orçamento maior do que qualquer política pública, e ele não produz serviço nenhum: é o custo de rolar a dívida existente. Enquanto esse número não cair, todo debate sobre espaço fiscal é debate sobre cobertor curto. É o mesmo raciocínio que aplico ao patrimônio pessoal, separando o que é custo do que é retorno, e quem quiser ver o método encontra no raio-x de custos.

Câmbio

O câmbio aparenta estar sustentado pela alta do petróleo, dada a posição exportadora líquida do Brasil na commodity, e pelo elevado diferencial de juros entre Brasil e Estados Unidos. Essa sustentação depende da permanência dos dois vetores, e é aí que está minha ressalva. Os dados de balanço de pagamentos seguem favoráveis: o Investimento Direto no País em junho veio acima das expectativas, acumulando 3,6% do PIB em 12 meses, e supera o déficit em transações correntes, beneficiado pelo saldo comercial de bens e pelas exportações de petróleo. A nova rodada de tarifas americanas deve ter impacto macroeconômico limitado, com cerca de 82% das exportações brasileiras aos Estados Unidos isentas.

Política

O ciclo eleitoral de 2026 já influencia preços de ativos domésticos antes do período eleitoral formal. Não faço prognóstico eleitoral. O que monitoro é objetivo: sinalizações sobre política fiscal do próximo governo, porque é isso que altera o prêmio de risco na parte longa da curva e no câmbio. Até que apareçam, trato o ruído eleitoral como risco de alta probabilidade e impacto médio a alto, não como evento a antecipar.

Síntese do Brasil

• O que ajuda. Mercado de trabalho aquecido, arrecadação recorde, balança comercial forte e balanço de pagamentos favorável.
• O que limita o crescimento. Juros reais elevados por mais tempo, desaceleração da demanda doméstica já visível em varejo e serviços, e desgaste do ciclo de estímulos.
• O que pressiona a inflação. O novo patamar do petróleo, o câmbio menos favorável que no ano anterior e o risco de efeitos climáticos sobre alimentos e energia.
• O que pode permitir mais queda de juros. A confirmação da desaceleração da inflação corrente e eventual sinalização de ajuste fiscal crível.
• O que pode impedir. A elevação das expectativas de inflação para 2027 e 2028 no Focus, a deterioração fiscal e um ambiente externo menos acomodatício.
• O que pode alterar o prêmio de risco brasileiro. Sinalizações do quadro eleitoral sobre política fiscal, e novos choques externos.

5. Atualização das projeções macroeconômicas

A tabela compara as projeções que apresentei no comitê de julho de 2026 com a atualização mais recente da XP, data-base agosto de 2026. Os números são da XP. A leitura do que eles significam para a carteira é minha.

Fonte: Projeções XP, data-base agosto de 2026, comparadas ao Comitê Mensal de Investimentos Ocre Capital de julho de 2026. Elaboração Ocre Capital.

Gráfico 2

A revisão mais relevante do mês é, paradoxalmente, qualitativa. O risco de alta de juros nos Estados Unidos, que dominava minha leitura de julho, perdeu força com a desaceleração do CPI e do PCE, mas foi substituído por um risco de prêmio de prazo que já se manifesta na Treasury de 30 anos. No Brasil, a confirmação do corte da Selic e a revisão marginal do IPCA já parecem amplamente precificadas na curva doméstica, dada a proximidade entre projeção anterior e atual. O que ainda pode gerar movimentos relevantes é a trajetória fiscal: se as medidas de despesa se confirmarem sem contrapartida de ajuste, a despesa com juros pode seguir pressionando o prêmio de risco na parte longa. É por esse canal que um problema de Brasília chega à marcação a mercado de um título de 2035.

6. Leitura das curvas de juros

Curva de juros brasileira

Os dados mais recentes de juro real, data-base 31 de julho de 2026, mostram uma curva com formato de corcova. O vértice de 2 anos negocia perto de 8,2%, os vértices intermediários de 4 a 5 anos atingem o pico, próximo de 8,3%, e a partir daí a curva declina, chegando a cerca de 7,9% nos vencimentos próximos a 10 anos.

Gráfico 3

Fonte: Anbima, elaboração Alocação XP, data-base 31/07/2026. Pontos intermediários da curva não explicitados nos materiais fornecidos. Os valores refletem os vértices destacados na fonte original.

Leitura. O formato indica que os vencimentos muito longos não remuneram adequadamente o risco adicional de prazo, quando comparados aos intermediários. Em linguagem direta: quem sai de um papel de 5 anos para um de 10 anos aceita mais risco e recebe cerca de 40 pontos-base a menos por ele. A conclusão é de seletividade de duration. Os títulos indexados à inflação seguem estruturalmente relevantes para horizontes longos, mas a relação entre retorno esperado e volatilidade é hoje mais favorável nos vencimentos intermediários.

Sobre a curva nominal doméstica, registro um limite. Os materiais deste mês não trazem atualização quantitativa por vértice equivalente à que publiquei em julho. Não vou reconstruir essa curva a partir de pontos avulsos, porque uma curva errada é pior do que nenhuma curva. Pela leitura qualitativa mais recente da XP, a curva nominal segue em patamar historicamente elevado, e a relação de risco e retorno permanece mais favorável nos vértices intermediários, que preservam parte do prêmio e reduzem a sensibilidade a incertezas fiscais, eleitorais e externas. Pela mesma razão, não apresento gráfico de inflação implícita: os materiais não trazem os pares de taxa nominal e real por vértice que o cálculo exigiria.

Curva de juros americana

A curva americana sofre a mudança mais relevante do mês. A Treasury de 30 anos atingiu o maior nível desde 2007, superando 5,20%, e o spread entre 30 e 2 anos voltou a superar 100 pontos-base, a maior inclinação em anos. Diferentemente de julho, quando a abertura refletia o temor de novos aumentos de juros, o movimento de agosto reflete majoritariamente prêmio de prazo, risco fiscal e incerteza sobre a credibilidade da política monetária americana, mesmo com o Fed parado.

Esse movimento não configura, no meu cenário-base, oportunidade evidente de alongamento de duration em nenhuma das duas geografias. Ao contrário: recomenda cautela redobrada na parte mais longa. Quando a curva se inclina porque o mercado tem menos confiança no que vem pela frente, e não porque a economia vai crescer mais, a taxa maior no papel longo não é prêmio a capturar, é sintoma a monitorar.

7. Perspectivas por classe de ativo

Para cada classe registro a leitura atual, o que mudou no mês, a tese, se o mercado já precificou, os riscos, o horizonte, a convicção de uma a cinco estrelas e o direcionamento.

8. Matriz de convicção

Fonte: leitura Ocre Capital a partir do Relatório Mensal de Alocação XP e das Carteiras de Alocação Pessoa Física de agosto de 2026. A convicção é escala interna de 1 a 5 e não representa expectativa de retorno.

9. Cenários prospectivos para os próximos seis a doze meses

Revisei as probabilidades frente a julho para refletir dois movimentos concretos: a reintensificação do conflito no Oriente Médio, que deixou de ser risco hipotético, e a redução do risco de alta de juros nos Estados Unidos, substituída pelo risco de prêmio de prazo. No balanço, isso eleva a probabilidade do cenário pessimista e reduz a do otimista.

Gráfico 4

Cenário-base, probabilidade estimada de 50%

Premissas. O conflito não se agrava além do observado em julho, mas também não se resolve. O Fed mantém juros estáveis, com a curva longa pressionada por prêmio de prazo. O Copom mantém a pausa após o corte de agosto.

Implicações. IPCA encerra 2026 próximo a 5,1%, convergindo à meta apenas em 2028. Selic em 14,00% no fim de 2026 e 11,50% em 2027, com Fed Funds entre 3,50% e 3,75%. Câmbio em R$ 5,00 no fim de 2026, com volatilidade elevada. PIB de 2,0% em 2026 e 1,0% em 2027, com os Estados Unidos resilientes. Ibovespa sem tendência definida, mas com prêmio de risco atrativo no horizonte longo, e bolsa americana com dispersão setorial elevada. Pós-fixado como âncora, inflação com juro real elevado nos vértices intermediários e prefixado com ganho limitado em vencimentos longos. Crédito sem estresse sistêmico, com dispersão crescente. Dólar sustentado por petróleo e diferencial de juros.

Cenário otimista, probabilidade estimada de 15%

Premissas. Resolução do conflito, com avanço na questão nuclear iraniana e reabertura plena dos estreitos. O Fed retoma comunicação mais previsível, aliviando o prêmio de prazo. Ajuste fiscal crível se desenha no Brasil ainda em 2026.

Implicações. Convergência mais rápida da inflação nos dois países, com IPCA se aproximando do centro da meta já em 2027. Espaço para retomada consistente de cortes de Selic em 2027, com a Treasury de 30 anos recuando do patamar atual. Real se aprecia além do projetado, na faixa de R$ 4,80 a R$ 5,00. Atividade brasileira surpreende sem gerar pressão inflacionária. Reprecificação estrutural do Ibovespa e bolsa americana sustentando ganhos com base setorial mais ampla. Ganho de capital relevante em prefixados e inflação de duration longa. Fechamento de spreads generalizado. Dólar mais fraco favorece fluxo para emergentes.

Cenário pessimista, probabilidade estimada de 35%

Premissas. Nova escalada do conflito, com choque de oferta mais duradouro. Esgotamento acelerado das reservas chinesas. Fed mantém comunicação pouco previsível e a curva longa continua se abrindo. Fiscal brasileiro se deteriora mais rápido em meio ao ruído eleitoral. Tarifas se ampliam além do anunciado.

Implicações. O novo patamar de custos de energia se propaga, com IPCA superando 5,5% e PCE americano voltando a acelerar. O Copom interrompe a pausa e pode ser forçado a reavaliar a trajetória, com a Treasury de 30 anos subindo mais. Real se deprecia para além de R$ 5,50. Desaceleração mais acentuada da atividade em 2027, com efeitos sobre emprego e crédito. Ibovespa sofre nova reprecificação negativa e a bolsa americana passa por correção mais ampla nos setores de maior múltiplo. Abertura adicional das curvas nominal e real, com perdas em prefixados e indexados longos. Abertura de spreads e aumento de inadimplência em setores já pressionados. Dólar segue se fortalecendo.

10. Mapa de riscos

Fonte: leitura Ocre Capital a partir dos materiais de agosto de 2026 citados no texto. Probabilidade e impacto são classificações qualitativas.

Os três riscos que merecem maior monitoramento até o próximo comitê são a escalada geopolítica no Oriente Médio, pelo efeito recorrente sobre petróleo e inflação, o prêmio de prazo na curva americana, que já elevou o custo de capital global sem alta de juros, e a trajetória fiscal brasileira, cuja despesa de juros já está no maior nível desde 2015-2016.

11. Mapa de oportunidades

Fonte: leitura Ocre Capital a partir do Relatório Mensal de Alocação XP de agosto de 2026 e demais materiais citados.

A relação entre risco e retorno nessas oportunidades combina desconto de preço já observável, caso da bolsa doméstica, dos fundos imobiliários e das ações americanas após a correção, com temas estruturais em curso, caso da inteligência artificial e do juro real elevado. Nenhuma delas é garantia de retorno: em todos os casos a materialização depende de catalisadores específicos e está sujeita aos riscos listados.

12. Movimentos potenciais por perfil de risco

Os pesos abaixo são das carteiras recomendadas da XP para pessoa física, data-base agosto de 2026. Cito apenas as classes que os materiais explicitam, de modo que as listas não somam 100%.

Gráfico 5

13. Rebalanceamentos que podem ser avaliados

Fonte: leitura Ocre Capital a partir das Carteiras de Alocação Pessoa Física XP e do Relatório Mensal de Alocação XP de agosto de 2026.

Nenhum desses movimentos é recomendado de forma imediata ou generalizada. Cada avaliação precisa considerar custos de saída, carência, liquidez, marcação a mercado, tributação, concentração, qualidade de crédito, prazo e objetivo específico antes de qualquer execução. É comum um movimento que parece bom no gráfico deixar de fazer sentido quando se somam imposto e custo de transação.

14. O que não fazer neste cenário

Fonte: Comitê Mensal de Investimentos Ocre Capital de agosto de 2026.

15. Indicadores para acompanhar até o próximo comitê

Fonte: Comitê Mensal de Investimentos Ocre Capital de agosto de 2026, a partir dos materiais XP citados.

16. Evolução desde o comitê de julho

Esta é a seção que dá sentido ao arquivo. Um comitê mensal só vale algo se for possível voltar e conferir o que foi dito antes. Aqui coloco, tema a tema, o que eu escrevia em julho, o que escrevo agora e, com franqueza, se a tese se confirmou, se foi invalidada ou se segue em aberto. Não reescrevo julho para parecer mais acertado do que fui.

Fonte: Comitê Mensal de Investimentos Ocre Capital de julho de 2026 e materiais de agosto de 2026 já citados.

Uma observação de método, que vale mais do que o placar. Nenhuma tese foi alterada apenas em função de movimento de preço isolado. Onde houve mudança de visão, ela decorreu de mudança de fundamento ou de confirmação de evento já projetado, como no caso da Selic. E nos dois itens em que eu estava errado, petróleo e risco de alta do Fed, o erro não me levou a inverter a posição, porque a conclusão prática em ambos, cautela com prazo e diversificação, continuava valendo por outros motivos. Se você está montando um processo próprio de acompanhamento, esse é o hábito que eu sugeriria copiar antes de qualquer outro, e é também por onde recomendo começar.

17. Conclusão do comitê

1. Leitura central do cenário. O risco de alta de juros nos Estados Unidos perdeu força, mas foi substituído por um risco de prêmio de prazo e de credibilidade da política monetária americana. No Brasil, a inflação surpreendeu favoravelmente e permitiu a confirmação do corte de Selic, mas o fiscal e a reintensificação geopolítica mantêm o ambiente desafiador.

2. O ambiente ficou mais ou menos favorável? Neutro a marginalmente menos favorável para ativos de risco no curto prazo, por motivos distintos dos do mês anterior. O semáforo é o mesmo de julho, mas o que o mantém amarelo mudou de natureza.

3. Onde estão os melhores prêmios de risco. No juro real elevado dos indexados à inflação em vértices intermediários, na correção recente de ações americanas de tecnologia e, com mais cautela, no prêmio ainda ampliado da bolsa brasileira.

4. Onde é preciso maior cautela. Em crédito privado de menor qualidade, em alongamentos de duration em qualquer geografia, e em posicionamento direcional forte sobre commodities de energia ou sobre a China, dada a limitação de informação sobre este último.

5. Momento de aumentar, manter ou reduzir risco. Manter o nível calibrado nas carteiras recomendadas, com um único ajuste tático já em curso, o aumento seletivo em ações americanas de tecnologia.

6. Movimentos que podem ser avaliados. Aumento gradual e seletivo em tecnologia americana e em fundos imobiliários de qualidade. Redução gradual em crédito privado de menor qualidade. Avaliação de proteção cambial tática adicional.

7. O que não deve ser alterado. A proporção estrutural de pós-fixado como âncora defensiva, a diversificação internacional e os limites de concentração por emissor, fundo e veículo de cada perfil.

8. Mensagem principal. O cenário voltou a ficar mais volátil, mas por razões que não exigem mudança de rota. Disciplina e seletividade valem mais do que movimentação, especialmente em um mês que combinou alívio, na Selic e na inflação americana, com riscos que se materializaram, no petróleo e na curva longa americana.

18. Conversa com você investidor

Este é o roteiro que uso nas conversas deste mês, escrito para ser lido em voz alta em cerca de cinco minutos, sem jargão.

O que aconteceu

Nos últimos dois meses você viveu uma sequência de altos e baixos. Em junho, um acordo entre Estados Unidos e Irã havia trazido alívio ao preço do petróleo. Em julho, esse acordo se rompeu, o conflito voltou a se intensificar e houve um novo bloqueio em uma segunda rota de escoamento de petróleo no Oriente Médio. Ao mesmo tempo, o banco central americano manteve os juros parados, mas a forma como se comunicou gerou desconforto nos mercados de juros de longo prazo. Aqui no Brasil, a inflação veio melhor do que o esperado, e o Banco Central conseguiu cortar a Selic mais uma vez, exatamente como eu vinha projetando.

O que mudou no cenário

Mudou a natureza do risco. Em julho, o medo era de que os juros americanos subissem. Esse medo diminuiu. Surgiu outro: os investidores passaram a exigir um prêmio maior para carregar dívida de prazo mais longo, tanto lá quanto aqui, porque ficou menos claro qual será o próximo passo dos bancos centrais e porque o quadro fiscal segue sem solução definitiva. Traduzindo para o seu extrato: o título de prazo curto continua rendendo bem, e o de prazo muito longo passou a oscilar mais sem pagar tanto a mais por isso.

Como isso afeta seus investimentos

Reforça duas decisões que eu já vinha tomando. A primeira é manter parcela relevante em renda fixa pós-fixada, que segue remunerando bem com a Selic em 14,00%. A segunda é evitar alongar demais os prazos dos investimentos prefixados ou indexados à inflação, porque o prêmio adicional para isso não está, no momento, suficientemente atrativo. Repare que nenhuma dessas decisões é nova. Ela só ficou mais bem fundamentada.

Riscos que estou monitorando

Três, principalmente. O desenrolar do conflito no Oriente Médio. O comportamento dos juros de longo prazo nos Estados Unidos. E o quadro fiscal brasileiro junto com a aproximação do calendário eleitoral. Nenhum deles, isoladamente, exige mudança de rota. Todos merecem acompanhamento próximo, e se algum se agravar você vai saber por aqui antes de precisar decidir qualquer coisa.

Oportunidades que podem ser avaliadas

Uma correção recente nas ações de tecnologia americanas, de cerca de 8%, abriu uma janela de entrada mais interessante em um tema que continua estrutural, o de inteligência artificial. E os juros reais em títulos indexados à inflação seguem em patamares historicamente elevados, na casa de 8% acima da inflação nos prazos intermediários. São oportunidades que pretendo capturar de forma gradual e seletiva, não de uma vez.

Por que a estratégia se mantém

Minha avaliação é que a carteira segue bem calibrada. O único ajuste relevante do mês é o aumento gradual e seletivo em tecnologia americana. Fora isso, manter a estrutura atual é a decisão mais racional. Sei que soa pouco, mas em mês de muito ruído, fazer pouco é decisão ativa, e normalmente a mais difícil de sustentar.

Mensagem de longo prazo

Meses como este, em que boas notícias convivem com más, são exatamente o tipo de ambiente em que diversificação e paciência mais se justificam. Meu trabalho é manter o patrimônio protegido nos momentos de maior ruído, para que ele esteja pronto para as oportunidades quando elas amadurecerem.

19. Resumo

• O Copom cortou a Selic para 14,00% na primeira semana de agosto, exatamente o patamar terminal que eu projetava, e sinalizou pausa dependente de dados.
• O Fed manteve os juros em 3,50% a 3,75%, mas a ausência de sinalização levou a Treasury de 30 anos ao maior nível desde 2007, acima de 5,20%, com o spread 30 menos 2 anos superando 100 pontos-base.
• O risco mudou de natureza: saiu o risco de alta de juros, entrou o risco de prazo. Isso pesa sobre ativos longos em todas as geografias.
• A trégua entre Estados Unidos e Irã foi rompida e os Houthis bloquearam o Bab-el-Mandeb. O Brent voltou a superar US$ 100 por barril antes de recuar para perto de US$ 80.
• A inflação brasileira surpreendeu para baixo, com IPCA de junho em 0,16% e IPCA-15 de julho em 0,06%, e a XP revisou o IPCA de 2026 de 5,2% para 5,1%. Mas o Focus para 2028 sobe desde março, para 3,80%, e 2028 é o horizonte relevante.
• A despesa com juros da dívida pública atingiu 8,8% do PIB em 12 meses, com dívida bruta em 81,9% do PIB em junho. É o principal risco estrutural doméstico.
• A curva de juro real faz corcova, com pico de cerca de 8,3% em 4 a 5 anos e cerca de 7,9% perto de 10 anos. Alongar duration não é remunerado hoje.
• Único ajuste tático do mês: aumento gradual e seletivo em tecnologia americana após a correção de aproximadamente 8,3% do Nasdaq. Todo o resto é manutenção.

20. Deliberações do comitê

Manter

• Pós-fixado acima do neutro, todos os perfis. Carrego elevado e defensivo, com Selic em pausa após o corte para 14,00%. Mudaria a decisão o início de um ciclo consistente de corte em 2027.
• Diversificação internacional estrutural, todos os perfis, horizonte longo. Proteção contra riscos domésticos idiossincráticos e contra o ciclo eleitoral. Nenhuma condição de curto prazo deve alterar esta diretriz.
• Estrutura atual das carteiras recomendadas por perfil. O ambiente exige seletividade, não realocação ampla. Mudaria a decisão uma alteração relevante e persistente em algum dos vetores monitorados na seção 15.

Monitorar

• Conflito no Oriente Médio e mercado de petróleo. Efeito direto e recorrente sobre inflação, câmbio e prêmio de risco global. Mudaria a leitura nova escalada militar ou normalização consistente.
• Curva americana, Treasury de 30 anos e spread 30 menos 2 anos. Reflete prêmio de prazo e credibilidade da política monetária dos Estados Unidos. Mudaria a leitura a reversão consistente do movimento de agosto ou seu aprofundamento.
• Crédito privado, todas as qualidades. Dispersão setorial e dificuldade de gerar alfa consistente. Mudariam a leitura sinais de deterioração adicional em setores específicos.
• Cenário eleitoral brasileiro. Já influencia preços antes do período eleitoral formal. Mudariam a leitura sinalizações mais claras sobre política fiscal dos candidatos.

Avaliar aumento

• Ações americanas de tecnologia, de forma seletiva. Perfis moderado e arrojado, médio e longo prazo. A correção de aproximadamente 8,3% no Nasdaq melhora pontos de entrada sem alterar a tese estrutural. Condição: confirmação de resultados na temporada em curso.
• Fundos imobiliários de papel e, seletivamente, de tijolo. Perfis moderado e arrojado, médio prazo. Reprecificação recente com fundamentos em melhora e carrego elevado. Condição: estabilização da curva de juros doméstica.
• Ações brasileiras de qualidade. Perfis moderado e arrojado, médio e longo prazo. Prêmio de risco ampliado por ajuste de valuation. Condição: sinalização mais construtiva sobre fiscal ou eleições.

Avaliar redução

• Crédito privado de maior risco e menor qualidade. Todos os perfis, curto e médio prazo. Dispersão idiossincrática e dificuldade persistente de gerar alfa sobre o CDI. Mudaria a decisão a estabilização dos indicadores de crédito setoriais.

Evitar

• Novas alocações relevantes em FIAgro. Todos os perfis. Desafios de crédito no agronegócio e baixa visibilidade de normalização. Mudaria a decisão melhora visível nos indicadores de crédito do setor.
• Alongamento de duration em prefixados e inflação de vencimentos muito longos. Todos os perfis, médio prazo. Curva doméstica com trecho longo descendente e curva americana pressionada por prêmio de prazo. Mudaria a decisão sinal consistente de ancoragem fiscal ou reversão do prêmio de prazo americano.
• Posicionamento direcional forte sobre a China. Todos os perfis. A informação disponível, embora mais ampla que no mês anterior, ainda é insuficiente para uma tese consistente e acionável. Mudaria a decisão a disponibilidade de informação mais completa sobre o país.